"174亿买下千亿军工巨头？这笔'亏本买卖'藏着什么玄机？
"2025年初，当中航电测正式更名为"中航成飞"时，资本市场才恍然大悟——这场持续18个月的"蚂蚁吞象"并购案，竟是中国军工产业的一次精密资本运作。
军工巨头的资本困局
时间拨回2023年初，一则公告震惊业界：市值仅60亿的中航电测拟收购资产超1200亿的成飞集团。
这家诞生于1958年的军工老厂，曾缔造歼-20、枭龙等传奇战机，2022年营收达749亿，却因89.32%的高负债率陷入发展瓶颈。彼时，歼-20S双座型研发、涡扇-15发动机换装等项目急需资金，传统国家拨款模式已难支撑技术迭代需求。
十八个月的资本博弈
并购方案披露后引发轩然大波。网友质疑"240亿评估值为何只卖174亿"，专家则指出扣除65亿国有独享资本公积的合规性。
深交所问询函三度下发，要求说明定价公允性。期间，中航电测股价经历20%跌停与20厘米涨停的剧烈波动，股民分成两派：一方认为"国资流失"，另一方坚信"强强联合"。
直到2025年交割完成，谜底才揭晓——通过发行20.86亿股（每股8.36元），航空工业集团以77.93%持股实现绝对控股，既保留国资主导权，又打通资本市场输血通道。
全球军工整合的镜鉴
这让人想起洛克希德·马丁1995年并购马丁·玛丽埃塔的经典案例。当时前者以100亿美元吞并体量更大的后者，最终造就全球最大军工巨头。
不同的是，中国选择"小并大"的逆向操作：让具备传感器核心技术的"小个子"中航电测，整合拥有整机制造能力的成飞，形成"配套+整机"的闭环生态。
这种模式既规避了借壳上市的监管风险，又实现了1+1>2的协同效应——并购后研发效率提升30%，采购成本下降12%。
资本引擎驱动的未来
完成重组的中航成飞市值飙升至2150亿，相当于再造三个原成飞集团。其800亿年营收目标中，新增了国际战机维护、民机配套等市场化业务。
但质疑声仍未消散：当最先进的隐身战机生产线与资本市场深度绑定，如何平衡国家安全与股东利益？这或许正是中国军工现代化必须面对的课题。
这场看似不对等的并购，实则是中国军工突围资本困局的教科书级案例。当歼-20的尾焰照亮A股K线图时，我们是否正在见证一个新时代的开启？
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